人平易近币升值预期强烈，我们测验考试量化补涨、结汇、出口、股债、手艺面等常见逻辑，测算潜正在升值空间。成果显示：（1）从根基面相关的因子看，前景相对隆重。假设：美元指数98、超额结汇400亿美元、美元兑人平易近币中枢或正在6。9-7。0。（2）取国内其他资产价钱对比，人平易近币上行较为乐不雅。假设：A股点位、中美3个月国债利差均不变，点位大致正在6。5-6。6。全体看，短期存正在继续冲高的可能，但可否冲破6。9存疑。后续关心：一是，两头价的信号意义（目前即期汇率再度低于两头价）；二是，出口走势和中美构和，商业不变或是人平易近币打开进一步升值空间的环节。风险提醒：美国通缩上行超预期，美国经济增加超预期，导致美联储货泉政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，贸易银行破产危机，以及新兴市场呈现货泉和债权危机。美国经济阑珊超预期，导致金融市场呈现流动性危机，联储转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度阑珊，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面对两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大商品、运输呈现不成控要素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被，相关资本抢夺恶化。（1）SMM最新估计2025年铜矿产量增加仅2。6万吨。岁首年月市场遍及预期2025年铜精矿产量增量为40-50万吨，可是年内铜精矿出产变乱频发，如El Teniente、QB2、Kamoa-Kakula、Grasberg等铜矿因地质灾祸、矿山交通变乱、人员伤亡变乱、尾矿库改建、铜档次下降等缘由导致这些世界级大型铜矿产量远低于预期，导致本年铜精矿产量增量较为无限。（2）2026年铜冶炼长单TC敲定为0。中国铜冶炼厂代表取antogasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨，而2025年铜精矿加工费长单TC为21。25美元/吨。正在面临2026年铜矿小于冶炼的困局，避免长单TC为负已是万幸。若硫酸价钱不松动，恐难见冶炼呈现减产。（3）精辟铜同比消费持续负增。1-11月国内精辟铜表需=产量+净进口-库存变更=1225+247-6=1466万吨，同比添加66万吨，累计增速4。8%，9至11月同比消费-2。4%、-4。6%、-10。6%。本年各终端下逛前高后低的增速，如电网、家电、新能源车等，拖累铜消费累积增速，更要紧的是，峻峭上涨的铜价让下逛难以接管，高价的负反馈正正在。（4）瞻望：沉着的权益终将向火热的商品挨近。自11月底我们按照CESCO会议上呈现的新变量提醒“铜的布局性牛市”以来，一个月时间铜价从8。6万涨破10万，往美国搬货叠加贵金属情感高涨是从驱动。相较炙热的铜期货，股票显得相对沉着，一则对搬货培养的布局性牛市持续的时长不确定，二则对铜价沉心定位没共识。铜关税预期未落，2026现货锁定长单未交付，搬货逻辑会持续；其次，权益尚未对8。5万的铜价做充实订价，过于保守，供给了持仓的平安边际，耐心持有，期待商品价钱回踩的加仓机遇。风险提醒：全球经济大幅度阑珊，消费断崖式萎缩；美国通缩失控，强势美元权益资产价钱；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。脑机接口升级为十五五财产计谋，多沉政策强力支撑下，财产落地无望提速，投资机遇将逐渐增加。近年来工信部、医保局、药监局等多个部委，以及、上海、四川等多地出台支撑政策，十五五规划提出将鞭策量子科技、脑机接口、具身智能、6G通信等将来财产成长。政策强力支撑，临床试验进展、器械审批等方面无望加快，将来无望持续发生催化，估计将来几年无望有一批脑机接口相关临床器械获批和放量。我国脑机接术研究进展正在全球处于相对领先地位，无望培育出全球领先的脑机接口企业。1）正在国度政策注沉、多家企业和高校科研院所结构的布景下，我国脑机接术立异迭代敏捷，比拟国际头部企业的产物具有更高的平安性，并可实现汉言语解码/脑控打汉字；部门企业研发的神经电极的尺寸、柔性等方面手艺领先；2）我国研发注册的效率比拟欧美发财国度更高、成本更低，临床试验进展、器械审批进度等方面无望加快，也无望降生全球首个或较早获批的侵入式脑机接口产物；3）脑机接口是神经科学+材料科学+系统工程分析的财产，中国制制业财产链劣势凸起，跟着逐渐完美和成熟，焦点部件将逐渐实现自产。脑机接口是医疗投资也是科技投资，持久来看若能实现加强人、取AI融合、脑控人形机械人等，无望打开万亿市场空间。短期来看，活动解码产物曾经进入临床尝试阶段，正在瘫痪、渐冻症、多发性软化、沉度中风康复中无望率先实现冲破和贸易化；言语解码曾经完成科学验证，失语患者无望获得冲破疗法；对于帕金森、人工耳蜗等曾经贸易化的产物，更精准的脑机接术无望带来疗效的提拔。中期来看，跟着脑科学的研究深切和认知提拔、大脑信号的持久精细写入能力验证、脑机的通道数提拔，、失明等范畴的医治无望实现冲破。持久来看，脑机接术是一项人机融合的桥梁手艺，无望正在节制逛戏/手机/人形机械人/无人机、认识共享、融资热度及相关公司估值沉构，加快财产成长。脑机接口板块临床进展、手艺冲破、行业政策、行业大会等较多，持续的催化无望鞭策上市公司市值持续上涨。脑机接口属于多学科交叉的高科技范畴，医药、AI、科技等多范畴投资人关心，相关板块高估值无望带动板块估值提拔，本钱和财产成长构成共振。风险阐发：研发进度不及预期风险，从停业务业绩不达预期风险，数据现私平安风险，伦理风险，贸易化进度不及预期风险。AI财产链投资无望从算力根本设备、大模子逐渐延长到物理AI端，特斯拉引领贸易化变化。汽车物理AI横跨无人驾驶及人形机械人两大数万亿级美元市场，特斯拉从23年Q4发布FSD V12全新智驾端到端大模子和Optimus Gen2人形机械人，历经2年手艺/产物立异迭代将0-1贸易化，26年Robotaxi将力争实现无人规模化运营，Optimus Gen3将首发并规模量产：1）FSD从动驾驶/Robotaxi：截至25Q3末，FSD累计行驶里程已接近100亿km，平安性是美国平均的5-8倍；10月已起头摆设V14，12月底奥斯汀Robotaxi起头无平安员运营；26年4月低成本Robotaxi定制车型Cybercab将起头量产投放，FSD无望获批中国和欧洲全面当地化锻炼摆设。25年特斯拉利润估计约50亿美元，我们测算30年FSD订阅及Robotaxi均无望别离贡献毛利超百亿美元。2）Optimus人形机械人：26Q1打算完成Gen3设想定型，下半年起头规模量产，全年产量方针5万台，产线规划年产能百万台。机械脑取智驾大模子手艺径同源，特斯拉具备芯片、软件算法等物理AI全栈自研便宜能力，依托FSD大模子、xAI的Grok狂言语模子、 Cortex强大算力资本等劣势，Optimus的AI能力将占领领先26年智驾财产链投资沉心从C端延长到B端，从L2+辅帮驾驶向L3有前提/L4无人驾驶冲破贸易化。25年Waymo及特斯拉的Robotaxi平安性已有验证，正在等地网约车市场份额大幅提拔，26年美国无人规模化运营政策或进一步宽松；25年下半年国内L2+玩家起头结构Robotaxi市场，26年保守L4玩家规划了千台以上车队运营方针，下一代运营车型大幅降本。当前全球分歧区域L3准入及Robotaxi政策宽松及贸易化节拍虽有不确定性，但跟着智驾手艺向L3/L4进阶及企业加码，政策准入从运营测试规模贸易化趋向清晰，美国、中东及中国一线城市无望率先跑通经济模子。万亿出行市场替代司机后的价值链及空间跃迁，智驾手艺供应商、流量平台及运营商、增量零部件等环节均将受益，本篇演讲我们研究了物理AI的手艺演变、智驾及Robotaxi财产边际变化、贸易模子及价值链，深度复盘了特斯拉、地平线及小鹏等标的股价、投资空间及催化节点瞻望。风险提醒：行业景气不及预期；行业合作款式恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期；物理AI手艺迭代放缓；伦理及监管风险。近年来安全资金设置装备摆设行为对本钱市场走势影响愈发显著，各类机构投资者均高度关心安全资金后续的设置装备摆设动向。本文认为安全资金近年来资产设置装备摆设行为背后的焦点从线是正在寻找欠债端资金特征取资产端设置装备摆设的下一个平衡，能够快要年来险资设置装备摆设行为总结为五大趋向。1。 债券：低利率下安全资金遍及强化久期缺口办理，通过增配长久期利率债来拉长资产久期，带动债券设置装备摆设比例提拔。2。 非标债务类：保守类信贷属性的另类投资近年来面对优良项目供给收缩、收益下行的挑和，安全资金对非标债务类投资的设置装备摆设比例有所下降。3。 银行存款：利率趋向下行布景下银行存款正在收益婚配和刻日婚配上吸引力相对无限，安全资金对银行存款的设置装备摆设比例有所下降。4。 公开权益：为更好兼顾增厚收益取不变利润，安全资金积极增配高股息股票，带动公开权益设置装备摆设比例提拔。5。 私募股权类：安全资金对私募股权的设置装备摆设比例近年来有所下降，对股权投资基金等间接投资偏好相对提拔。瞻望来看，固收设置装备摆设方面，一方面估计刻日婚配仍是安全资金后续固收资产设置装备摆设的焦点从线，但需更好均衡设置装备摆设性价比取拉长久期。另一方面正在设置装备摆设盘根本上还需进一步强化自动买卖能力，帮力增厚组合收益。权益设置装备摆设方面，安全资金对公开权益设置装备摆设比例无望进一步提拔，高股息股票估计仍为次要设置装备摆设标的目的，而对新质出产力范畴的投资结构亦无望进一步提拔，提拔组合持久投资报答潜力。本文亦对安全资金后续增配权益潜正在规模进行测算，按照对2026年安全业原保费收入增速（6/8/10%，从左到左别离对应悲不雅/中性/乐不雅情景，下同）、昔时到期资产占期初投资资产比沉（9/10/11%）、需设置装备摆设资金投向公开权益资产的比沉（较2025年不变/+0。5pct/+1。0pct）赐与分歧假设来进行情景阐发，经测算正在悲不雅/中性/乐不雅情景下2026年安全资金对公开权益的增量设置装备摆设规模别离约9681/10696/11754亿元。风险提醒：欠债端不及预期；长端利率超预期下行；权益市场大幅下滑；居平易近对保障型产物的需求苏醒环境持续大幅低于预期；市场所作加剧超预期；车险赔付率上升超预期；天然灾祸风险影响超预期。IEA预测2025年全球电网投资将跨越4000亿美元，达到新的里程碑。到2035年电网相关年度投资收入估计将达到约6500亿美元。1）供需总体偏紧：从供需角度来看，头部厂商累计订单持续增加，短期内仍处于供需失衡场合排场。从价钱角度来看，自2019年以来电力变压器价钱上涨约74%，采购成本也呈现上升。2）国内企业送来黄金窗口期：2025年1-11月中国电力变压器出口金额约440亿元，同比增速45%以上。进一步印证了海外需求兴旺，出口高增速不减。1）美欧市场对变压器需求规模全球领先，虹吸全球产能：2018年以来，美国和欧洲市场的电力变压器商业额均增加100%以上。全球头部供货地域如韩国、土耳其等地近3年出口增量次要流向美国、欧洲等地。2）中东市场中国企业大有可为。1-11月中国出口沙特电力变压器金额超50亿元，同比添加跨越100%，沙特已跨越美国成为中国电力变压器最大出口国。中东需求添加+欧美虹吸全球产能下，我们持续看好中东市场机遇。风险阐发：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；手艺方面风险。The Information报道，截至本年10月，OpenAI付费用户的算力利润率提拔至70%，比拟2024岁尾的52%大幅增加，是2024年1月的两倍。我们继续看好AI算力板块。链继续看好之外，国内链也注沉，一方面国内链公司前期调整较多，而链光模块公司近期已纷纷新高，另一方面跟着国产GPU能力及供给量的提拔以及H200的铺开，无望加快国内AI算力根本设备的摆设节拍。本年Q3以来，中国市场光纤价钱持续上涨，反映需求向好、全体供应偏紧。海外需求兴旺，出口表示强劲，反映了全球光纤光缆市场的兴旺需求。我们认为，履历了2019年供需失衡，价钱暴跌，此次厂商扩产会相对，别的光棒等环节扩产周期较长。此轮需求回暖叠加价钱上涨，行业内的龙头公司可能盈利取估值双提拔。风险阐发：国际变化；AI成长不及预期；合作加剧；汇率波动；数字中国成长不及预期；下逛本钱开支和需求不及预期。1、上海证券买卖所正式发布《贸易火箭企业合用科创板第五套上市尺度》，初次正在轨制层面为尚未盈利但具备焦点手艺的贸易火箭公司打开本钱市场大门。该明白将“可反复利用手艺的中大型运载火箭成功入轨”做为申报前置前提，不只规定了硬科技门槛，更向市场传送出清晰信号：科创板要支撑的是实正实现工程闭环、具备财产牵引力的立异从体。这一尺度的设立，预示着中国贸易航天从“融资驱动”迈向“产物取手艺驱动”的环节转机。2、我们判断，中工财产已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新成长款式，增加动能愈加多元和可持续。“内需建基、外贸扩张、平易近用反哺”的款式正正在深刻沉塑我工财产的面孔和鸿沟。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（根基盘）：聚焦“备和兵戈”和配备现代化，需求来自国防预算不变增加及配备升级换代（如“十四五”期间沉点型号批产）。强威慑高精尖+系统化无人化低成本是次要增加标的目的。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭仗性价比劣势、系统化做和能力和地缘计谋合做（“一带一”），中贸份额持续提拔，成为全球主要供应方，实现计谋影响力取经济效益双赢。第三曲线军用手艺平易近用化（新鸿沟）：尖端军工手艺向平易近用范畴溢出，催生贸易航天、低空经济、将来能源、深海科技、大飞机等万亿级新财产，拉动新工艺、新材料、新器件成长，构成“军技平易近用，反哺军工”的良性轮回。证券研究演讲名称：《脑机接口行业系列研究之二：从修复大脑到加强人类，十五五政策赋能万亿市场兴起》证券研究演讲名称：《特斯拉引领物理AI财产变化，无人驾驶价值链及空间跃迁——2026年汽车端侧AI投资瞻望》。